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山西汾酒(600809)
投资要点
事件: 公司发布 2023 年 1-3 月主要经营情况公告, 2023 年 1-3 月公司预计实现营业总收入 126.36 亿元左右,同比增长 20%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润 44.52 亿元左右,同比增长 20%左右。
一季度开门红顺利, 净利率保持平稳。 公司开门红顺利, 在酒企普遍面临一定压力的情况下, 23Q1 仍保持 20%左右的较高收入增速。 22Q4+23Q1 公司收入同比增长 24.5%,仍保持较好势能。 盈利能力方面,尽管 22Q1 高端产品放量较多,利润基数较高,但是 23Q1 盈利能力仍保持平稳, 23Q1 归母净利率 35.2%,与上年同期基本持平,预计 23Q1 产品结构仍然较好。 22Q4+23Q1 公司归母净利润同比增长 26.5%,略快于收入增速。
任务完成较好的情况下适度控货,核心产品价格较低点有所回升。 在开门红任务完成较好的情况下,公司于 2 月适当控货,目前青花 20 价格较前期低点已经有所回升。二季度基数较低,随着经济持续复苏&消费场景修复&消费者培育持续推进,公司二季度仍有有望延续较好势头。展望全年, 23 年公司仍将继续深化改革, 为汾酒全面复兴奠定基础,在次高端酒企中业绩增长确定性较强, 期待汾酒品牌战略全面落地, 继续看好汾酒高端化和全国化进程。
改革红利持续释放,维持“增持”评级。 公司全国化和高端化进展顺利, 预计 22-24 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 259.18/325.01/400.45 亿 元 , 同 比 增 长29.78%/25.40%/23.21%, 归母净利润分别为 78.94/100.55/128.89 亿元, EPS 分别为 6.47/8.24/10.56 元,对应当前股价 PE 为37.95x/29.80x/23.24x,维持“增持”评级。
风险提示: 行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期
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